来源：砺石商业评论
近日，安防龙头海康威视交出了一份颇为靓丽的半年度成绩单。经历了连续三年的沉寂之后，海康威视上半年营收重回两位数增长、净利润增速更是实现了“六连增”。按照公司管理层的预测，海康威视2026年全年营收预计将突破千亿大关，相应的净利润也将创出新高。此外，海康威视还宣布进行50.41亿元的中期分红。
然而，从二级市场来看，海康威视股价并没有出现部分投资者预期的“大涨”，反而走出了冲高回落的态势。这其中，公司境内外主业的低迷、高毛利率的可持续性以及经营活动现金流与净利润的背离等问题都引发了投资者的警惕。
另外，从前十大股东名单来看，高毅明星基金经理冯柳二季度再次大幅减持对海康威视的持股。连续第九个季度抛售之后，冯柳对海康威视的持股已经降至1.13亿股，较历史高峰减少了3.22亿股。那么，海康威视的业绩回暖，为何未能阻止冯柳离场的步伐？
营收企稳、但境内外主业依旧低迷
7月24日晚间，安防龙头海康威视发布2026年半年度报告。数据显示，2026年上半年，公司实现营业总收入468.23亿元，同比增长11.97%；归属于上市公司股东的净利润78.96亿元，同比增长39.57%。
其中，2026年第二季度，海康威视实现营收261.07亿元，同比增长12.11%，这也是海康威视连续第二个季度实现双位数增长。净利润方面，海康威视二季度归母净利润达到51.15亿元，同比增长41.34%。自2025年一季度以来，海康威视净利润同比增速已经连续六个季度实现逐季提升。
从营收构成上看，海康威视主营业务共分为境内主业、境外主业与创新业务三大部分。其中，公司境内主业主要包含安防能力为基座的场景数字化业务，按照客户类型的不同又可以进一步划分为公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）以及中小企业事业群（SMBG）等三大事业群。
2026年上半年，海康威视境内主业实现销售收入197.53亿元，同比增长5.70%，营收占比为42.18%；境外主业实现营收129.45亿元，同比增长5.84%，营收占比27.65%；创新业务收入151.70亿元，同比增长28.93%，占比32.40%，这也是海康威视创新业务首次突破30%。
由此可见，海康威视上半年营收的增长主要依赖于创新业务的拉动，其境内主业和境外主业营收增速均不及6%。另外，从公司境内主业这一基本盘来看，海康威视三大事业部表现也是冷热不均。
具体来看，海康威视公共服务事业群实现营收58.33亿元，同比增长4.67%，企事业事业群实现营收77.33亿元，同比增长3.63%，中小企业事业群实现营收46.18亿元，同比增长13.55%。
不难看出，作为公司的基本盘，海康威视国内三大事业部虽然上半年均实现了正增长，但只有中小企业事业群实现了两位数增长，公共服务事业群、企事业事业群营收增速明显偏低，且还是建立在此前营收持续缩水后的低基数效应之上。
自2022年以来，受政府财政吃紧以及大企业端资本开支压缩等因素影响，海康威视以传统安防业务为主的境内主业便陷入滞涨期。其中，公司公共服务事业群营收规模从2021年的191.61亿元缩水至129.12亿元，五年内缩水超过62亿元，降幅超过30%。此外，公司企事业事业群营收也已经连续三年处于小幅缩水状态。
对此，海康威视管理层在半年度业绩电话会议中表示，公司上半年经营业绩的取得其实面临诸多外部困难。一方面，上半年出口需求旺盛，但内需偏弱，外热内冷，内需恢复节奏显著慢于外需增长。面对行业竞争压力，公司在国内主业领域主动退出行业内卷，专注于更有效益的增长。
在境内主业遭遇增长瓶颈期之后，境外市场和创新业务就成为推动海康威视营收增长的关键引擎。但自2023年开始，随着地缘政治风险从美国外溢至加拿大、印度等国家，海康威视境外营收增速出现明显下滑。2025年，海康威视境外主业营收首次降至个位数（7%）。
从2026年半年报数据来看，海康威视境外营收增速已经不足6%。对此，公司管理层在电话会中表示，目前国际冲突依然严峻，以美国等五眼联盟国家为代表的西方国家持续加大对华高科技产业的打压。此外，全球地缘冲突频现，对相关地区的需求和全球物流也带来一定冲击。
抢购效应之下，高毛利率能否持续？
还需要注意的是，海康威视曾于上半年进行全系列产品调价。因此，从量的角度来看，海康威视主业增幅将更为有限，甚至不排除负增长。
公开资料显示，2025年下半年以来，PCB、存储等电子元器件价格纷纷涨价，为此，海康威视已经于2025年7月和12月进行过两轮产品调价。
进入2026年，随着存储、电子元器件等原材料价格的暴涨，海康威视于2026年2月27日发布调价公告，计划从3月27日起对其全系列安防产品（包含NVR、摄像头、硬盘、服务器、AI设备等）进行涨价，调价幅度约为8%至15%，调价原因主要基于“内存、PCB、贵金属等核心原材料价格大幅上涨，已超出企业可承受范围”。
一般来说，一旦企业宣布涨价，经销商便会主动增加库存来锁定当前低价，进而避免后期采购成本的上升，这也被称为“库存前置效应”（Inventory Forwarding Effect）或“抢购效应”。不过，渠道提前备货固然可以促进企业的短期销售，但本质上仍是需求的提前透支，企业涨价后数月的真实需求很可能出现萎缩。
受益于产品涨价以及由此所带来的“库存前置效应”，海康威视一季度毛利率达到49.09%，并带动公司营收增速提升11.78%，告别了此前连续九个季度的个位数增长乃至负增长。但由于担心产品涨价对于后期销售的负面冲击，海康威视股价在其一季度财报公布之后走出了一波冲高回落的走势，股价一度跌破30元。
2025年第二季度，海康威视单季度毛利率达到50.67%，创下近五年以来新高。从2026年上半年来看，海康威视综合毛利率达到49.97%，同比提升4.78个百分点。
作为一家以摄像头、网络摄像机、网络录像设备等传统安防产品为基本盘的硬件企业，海康威视目前毛利率水平不仅远高于美的、海尔等家电企业，甚至也超过了“易中天”为首的光模块生产企业。因此，海康威视高毛利率的可持续性成为部分投资者争议的焦点。
对于上半年毛利率大幅提升的原因，海康威视管理层在电话会中表示，过去几年，公司的毛利率稳定在42%~46%之间，今年的毛利率提升，虽有部分低价存货转收入带来的影响，但更多还是公司产品竞争力提升、产品线梳理和行业反内卷带来的毛利率中枢上移，我们预计下半年的毛利率水平仍将维持在相对高位。
此外，尽管国内外市场均面临诸多不利因素，海康威视管理层对于公司2026年度整体业绩也给出了较为乐观的预期，预计2026年全年公司在收入和净利润两个核心盈利指标上均将再攀新高，全年营收预计破千亿、利润创新高。
正如公司管理层所言，从过去五年来看，海康威视毛利率水平主要在42%-46%区间波动，明显低于上半年50%的毛利率水平。因此，一旦海康威视未来毛利率回归均值，公司目前的净利润增速就很难保证。毕竟，对于千亿营收规模的海康威视来说，5个点的毛利率波动对应的就是50亿元的毛利得失。
还需要注意的是，海康威视目前的高利率很大程度上是来自低价库存。数据显示，自2025年第三季度以来，海康威视存货金额便开始大幅增长，这与存储芯片、电子元器件等原材料价格上涨的趋势一致。截至2026年6月末，海康威视存货余额已经达到294.88亿元，较上一年同期增长超过100亿元。
通过半年报披露的存货明细可以看到，截至2026年6月末，海康威视原材料已经突破100亿元，较年初增长68.6%，属于增幅最大的一项。为应对电子元器件价格普遍上涨及部分缺货风险，海康威视继续增加了原材料的采购力度。问题是，一旦原材料价格进入下行区间，海康威视目前的战略库存就会变成占用现金的包袱，同时也将面临减值压力。 
整体来看，海康威视上半年营收实现了企稳，但主要是基于创新业务的增长，公司境内外主业依旧承压。另外，公司净利润的大幅增长主要来自于毛利率的提升。但综合来看，低价原材料成为海康威视毛利率飙升的一个主要原因。从长周期来看，海康威视未来毛利率大概率会向均值回归。毕竟，企业产品竞争力的提升抑或是议价能力的提升从来都不能一蹴而就。
去意已决，冯柳持仓“九连降”
除了毛利率的争议之外，高毅明星基金经理冯柳对于海康威视的大笔减持也引发了市场的热议。半年报显示，截至2026年6月末，冯柳旗下高毅邻山1号远望基金共持有海康威视股票1.13亿股，较上一季度末减少了8700万股。这也是自2024年三季度以来，冯柳连续第九个季度减持海康威视股票。
作为以“散户”出道的投资大佬，冯柳网名为“茅台03”，在职业发展早期通过投资白酒、医药等板块获得了惊人的财富。据悉，冯柳将个人的投资理念总结为“弱者体系”，尤其擅长逆向投资，在淘股吧、雪球等平台吸引了大量散户投资者的关注与追随。
高毅邻山1号远望基金成立于2015年11月，属于冯柳加盟高毅资产后的首只基金产品。数据显示，截至2023年2月28日，该基金成立以来的累计收益率高达376.19%，年化收益率约为24.02%，百亿级基金产品中名列前茅。
公开资料显示，2020年第三季度，冯柳旗下高毅邻山1号远望基金便首次出现在海康威视的十大流通股东名单。2021年7月，海康威视股价达到66.09元的历史新高，总市值超过6000亿元。
进入到2022年，海康威视股价因其业绩增速放缓、地缘政治风波等问题开始走弱，冯柳选择逆势加仓。截至2023年第三季度末，冯柳对于海康威视的持仓达到4.35亿股，持股比例达到4.78%，成为海康威视持股规模最大的外部机构投资者。此后，冯柳连续多个季度对于海康威视持仓进行小幅调整，后于2024年三季度开始持续减持。
从最近两个季度来看，伴随着海康威视的业绩复苏，冯柳也加大了对于海康持股的减持力度。相比高峰时期，冯柳对海康威视的持股减少了3.22亿股，这也引发了众多中小投资者的困惑与不解。
根据公开资料，冯柳早期曾在《谈谈鄂武商》一文中表示，对伟大企业来说，定量远不如定性来的重要。但优秀可以在过程中判断，伟大却只是事后的结论，它的形成是需要机缘和太多意外因素的，事后总结出的确定性在事前都是不确定的……因此，即便你碰到的是真正伟大的企业，但你所能支付的极限也只能到优秀为止，而一开始的过高价格实际上就剥夺了你修正的权利。这也被视为“弱者体系”的一个核心思想。
从冯柳有关“优秀与伟大”的辩证思考可以看出，海康威视当前依靠涨价驱动的业绩复苏，本质上仍停留在“优秀”的验证阶段——它还需要证明这种盈利修复并非依赖短期价格传导，而是源于产品力与定价权的实质性跃升。否则，即便公司短期业绩数字亮眼，也难以支撑起“伟大”的估值溢价，反而可能因预期错配而面临估值回调的风险。